آراء

كتبت: جايتا كوش^*

ترجمة: علي حمدان

***

مع بلوغ أسواق الأسهم مستويات قياسية، يُدقّ تصاعد الهشاشة المالية ناقوس الخطر في جميع أنحاء الولايات المتحدة وأوروبا. وقد عبّر صندوق النقد الدولي مؤخرًا عن هذه المخاوف، مُثيرًا مخاوف من أزمة وشيكة.

علامات التحذير واضحة في كل مكان، وهي مألوفة بشكل مثير للقلق. أسعار الأصول ترتفع بشكل يتجاوز بكثير ما يمكن تبريره بالأساسيات، بينما تلعب المؤسسات المالية غير المصرفية الآن دورًا مشابهًا لدور "بنوك الظل" في السنوات التي سبقت الأزمة المالية عام 2008. في الوقت نفسه، دفع صعود العملات المستقرة البنوك الخاضعة للرقابة إلى عالم العملات المشفرة الغامض، وتتدفق مبالغ طائلة من رأس المال المضارب على أسهم الذكاء الاصطناعي، مدفوعةً بالضجة الإعلامية أكثر من العوائد المؤكدة.

علامات التحذير واضحة في كل مكان، وهي مألوفة بشكل مثير للقلق. أسعار الأصول ترتفع بشكل يتجاوز بكثير ما يمكن تبريره بالأساسيات، بينما تلعب المؤسسات المالية غير المصرفية الآن دورًا مشابهًا لدور "بنوك الظل" في السنوات التي سبقت الأزمة المالية عام 2008. في الوقت نفسه، دفع صعود "العملات المستقرة " البنوك الخاضعة للتنظيم إلى عالم العملات المشفرة الغامض، وتتدفق مبالغ طائلة من رأس المال المضارب على أسهم الذكاء الاصطناعي، مدفوعةً بالضجة الإعلامية أكثر من العوائد المؤكدة.

تحمل هذه الاتجاهات علامات واضحة على فقاعة مالية تدخل أخطر مراحلها، حيث يمكن حتى للتحولات الطفيفة في معنويات المستثمرين أن تُحدث تصحيحًا حادًا. قد يكون الانهيار الأخير لشركة فيرست براندز الأمريكية لتوريد قطع غيار السيارات، وشركة تريكولور لقروض السيارات عالية المخاطر، وكلاهما مثقلان بالديون ومرتبطان ارتباطًا وثيقًا بمؤسسات مالية غير مصرفية، مؤشرات مبكرة على نقاط ضعف هيكلية بدأت تتضح للتو.

يكمن وراء هذه الهشاشة المتزايدة التوسع السريع للمؤسسات المالية الخاصة خلال العقد الماضي. ووفقًا لمجلس الاستقرار المالي، تُمثل هذه الكيانات - التي تجمع الأموال من مستثمري التجزئة وتعزز مراكزها المالية من خلال الاقتراض المكثف - ما يقرب من نصف إجمالي الأصول المالية في العالم. وقد ساعد إقبالها على المخاطرة في رفع أسعار الأصول، حتى في ظل حالة عدم اليقين التجاري واختلال السياسات. وقد فاقم تفكيك اللوائح المالية الضعيفة أصلًا في عهد الرئيس الأمريكي دونالد ترامب من هذا التهديد.

إذا ما أُخذت هذه العوامل مجتمعةً، فإنها قد تُطلق دورةً جنونيةً وصفها المؤرخ الاقتصادي تشارلز كيندلبرجر. المرحلة الأولى، "النشوة"، يهيمن عليها التفاؤل والإفراط. وتتبعها حتمًا فترةٌ من "التقشف" مع تزايد حالات التخلف عن السداد وتشديد الائتمان، قبل أن تفسح المجال لـ "الاشمئزاز"، عندما يُسيطر الخوف على الأسواق المالية، ويكافح حتى المقترضون الميسورون للحصول على تمويل. ويعتمد وصول هذه السلسلة إلى حالة ذعرٍ وانهيارٍ كاملين إلى حدٍ كبير على كيفية استجابة الحكومات. ولكن حتى في غياب الانهيار، قد تكون العواقب وخيمة.

إذا كان التاريخ دليلاً، فإن السؤال المطروح هو متى سيحدث انهيار مالي كبير آخر، وليس هل سيحدث؟ لكن بالنسبة لمعظم سكان العالم، فإن الشاغل الأكثر إلحاحًا هو كيف ستؤثر أزمة تنشأ في الولايات المتحدة وأوروبا على بلدانهم.

السوابق ليست مطمئنة على الإطلاق: فقد أظهرت أزمة 2008 وجائحة كوفيد-19 أن الاضطرابات في الولايات المتحدة والاقتصادات الغنية الأخرى يمكن أن تُلحق دمارًا بالدول الفقيرة ذات الحيز المالي المحدود والحماية المحدودة من الصدمات الخارجية. وعندما تمتد الأزمات إلى ما وراء الأسواق المالية، يكون الضرر سريعًا وواسع النطاق. ينضب الاستثمار، ويتعثر النمو، وترتفع معدلات البطالة، مما يُطلق سلسلة من ردود الفعل تُقلل الطلب على الصادرات وتُقلص تدفقات النقد الأجنبي من السياحة والتحويلات المالية، مما يُنشر الألم في جميع أنحاء العالم.

تساهم الهياكل الهرمية للعملات في تفاقم المشكلة. فعلى سبيل المثال، تضمن هيمنة الدولار عودة تدفقات رأس المال الخاص إلى الولايات المتحدة في أوقات عدم اليقين المتزايد، مما يُسبب انخفاضات حادة في قيمة العملات وأزمات مصرفية في البلدان منخفضة الدخل. كما تُعيق المخاوف من هروب رؤوس الأموال قدرة الحكومات على اتباع سياسات اقتصادية كلية مُعاكسة للتقلبات الدورية، مما يزيد من صعوبة التكيف الصعب أصلًا.

قد تكون التداعيات وخيمة بشكل خاص على الدول المثقلة بالديون، والتي بنى العديد منها استراتيجيات نموه على الصادرات إلى الاقتصادات المتقدمة. وقد قوّضت سياسات ترامب الحمائية هذا النموذج، مما جعل الدول المدينة عُرضةً بشكل خطير لسلسلة من الصدمات الاقتصادية والجيوسياسية والمناخية التي تُهدد بتحويل الأزمة المالية العالمية القادمة إلى حدث كارثي حقيقي.

يجب على الدول النامية إدراك هذه المخاطر واتخاذ خطوات عاجلة لتعزيز صمودها الاقتصادي. وينبغي أن تكون الأولوية القصوى لتنويع العلاقات التجارية. في مواجهة مطالب إدارة ترامب المتقلبة وغير المعقولة في كثير من الأحيان، بدأ بعضها بالفعل في تقليل اعتماده على الولايات المتحدة. هذه العملية، وإن كانت ضرورية، إلا أنها لن تكون سهلة.

لتعزيز مرونتها المالية، تحتاج الدول النامية إلى الحد من تعرضها لتقلبات تدفقات رأس المال من خلال اعتماد أدوات فعّالة لإدارة رأس المال وتعزيز الرقابة المالية، ليس فقط من خلال اللوائح الاحترازية، بل أيضًا من خلال الحد من أنشطة المضاربة والأنشطة غير الشفافة. ويجب وضع هذه الضمانات قبل اندلاع الأزمة التالية. على المدى المتوسط، يُعدّ تقليل الاعتماد على الدين الخارجي أمرًا أساسيًا، وكذلك منع التدفقات الخارجة المزعزعة للاستقرار من خلال إعادة تعريف شروط عمل المستثمرين الأجانب.

من المسلّم به أن جهود إدارة ترامب لتوجيه شركائها التجاريين في الاتجاه المعاكس - نحو تخفيف القيود التنظيمية، وخاصةً على العملات المشفرة - تجعل هذه المهمة بالغة الصعوبة. ولكن مقاومة هذه الضغوط وحدها كفيلة بتجنب الدول النامية الانجراف إلى أزمة أخرى ليست من صنعها.

***

...................

* بروجكت سندكت.